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核心观点：

深耕社保领域的综合IT 服务商。公司是A 股唯一一家专注社保民生行业的上市企业，2004 年成为国内规模最大的社保卡供应商之一。伴随2021 年底三代社保卡开启换代节奏，公司步入新一轮增长期。2022 年末公司发布股权激励计划，业绩目标高，行权价格16.78 元/股。

社保数据要素产品运营可期，有望实现商业模式、市场空间双突破。

数字经济新时代下，我国积极推进数据要素市场建设，2022 年下半年以来政策红利加速释放。数据要素资产变现分为三阶段：资源化-产品化-资产化。（1）数据要素资源化阶段：数据要素资源化环节：公司深得政府认可，天然贴近社保数据，亦沉淀了大量民生数据要素资产；（2）数据要素产品化及资产环节：毕节项目先试先行，公司已具备开发数据要素产品业务经验。

从产业逻辑出发，在数据要素产业政策红利不断释放的背景下，公司立足社保领域的优势，结合前期在贵州毕节等地积累的数据要素产品开发及运营经验，未来有望在全国层面大批量复制，从而实现公司商业模式的本质性升级，打开更为广阔的业务空间。

盈利预测与投资建议。考虑到公司业务目前正处于快速增长期，我们预计2023-25 年归母净利润有望达1.93/2.73/3.47 亿元，考虑到公司业务主要面向人社领域，有望基于人社业务优势开发数据要素产品打开新空间，可选择久远银海、山大地纬为可比公司，给予公司2023 年50 倍PE 合理估值，对应合理价值31.25 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。三代卡社保卡更换节奏不及预期；数据要素产品推进节奏不及预期；一卡通等传统业务推进节奏不及预期。