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莱茵生物（002166）深耕植提行业20余年，2021实现营收10.53亿元，同比+34.4%，归母净利润1.18亿元，同比+37.7%，其中植提业务共实现收入10.16亿元，同比+33%，占营收比重约为96%，产品结构方面，目前公司坚持代糖、工业大麻、茶叶提取物三主业并行。天然甜味剂为业绩增长主要驱动力：产能及销量居全球天然甜味剂供应商前三，2021年实现收入6.34亿元，同比+54.86%，占营收比重约为60%。工业大麻正式量产，开疆扩土进行时。2019年正式进军工业大麻领域，目前美国工业大麻项目正式进入量产环节。并购布局茶叶提取物，业务收入稳定增长。2020年并购华高生物，2021年茶叶提取业务实现收入1.64亿元，占营收比重约为16%。

核心优势：全产业链覆盖，深度绑定大客户提供业绩保障。公司为行业少数全产业链布局者，竞争优势明显。上游：资源优势得天独厚，原料采购地缘优势明显。公司所在地为广西，主要特有品种罗汉果等提取物原料是地方特产;持续通过种苗研发、合作模式创新等保障原料供应及价格稳定。中游：坚持“成本领先”战略，稳步推进产能释放。坚持严格生产标准、持续推进技改，持续加码研发，实现降本增效;稳步推动产能扩张，新工厂4000吨年产能投产后甜叶菊提取产能有望位列全球第一。下游：战略合作全球香料龙头，持续开拓客户资源。2018年公司战略合作全球香料龙头，以保底订单额计算，未来仍有1.63亿美元采购需求等待释放;加速国内市场拓展成效显著，2021年植提业务国内收入3.9亿元，同比+77.72%;同时已初步发力C端，丰富业绩贡献点。

未来空间：代糖行业景气上行，工业大麻空间广阔。全球植提市场规模预计2025年将达到594亿美元，中国植提行业市场规模2025年有望突破600亿元，龙头优势显著，未来集中度提升是行业趋势，从细分赛道看：减糖热潮下天然甜味剂乘势而上，从替代率角度看有望拓展翻倍增量空间。工业大麻迎风口，新业绩增长点未来可期：若美国工业大麻项目完全投产后，我们保守预计每年可贡献公司营收约1.2亿美元。

我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.13亿元、3.29亿元、4.78亿元，同比+80%、54%、45%。当前市值对应2022-2024年PE为33/21/15X。由于没有体量相当、业务相似的公司，我们结合未来三年复合增速预测，按照PEG=1，对应公司2023年50倍PE，对应股价22元，首次覆盖，予以“买入”评级。