浙商证券（601878）股份有限公司张雷,黄华栋,赵千里,虞方林近期对星源材质（300568）进行研究并发布了研究报告《星源材质首次覆盖深度报告：锂电隔膜龙头优势凸显，深度布局海外》，本报告对星源材质给出增持评级，当前股价为19.37元。

(资料图片)

星源材质

投资要点

公司是全球中高端锂电隔膜主流供应商

公司全面掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，拥有锂离子电池隔膜微孔制备工艺的自主知识产权，并建有先进的隔膜生产线。2021年度公司实现归母净利润2.83亿元，同比增长133.49%，锂电池隔膜业务增长强劲。根据公司业绩预告，2022年预计实现归母净利润7.1-7.5亿元，同比增长150.98%-165.12%。

行业集中度较高，头部企业优势显现

我们测算到2026年全球锂电隔膜需求为428亿平方米，四年CAGR为42%。目前隔膜行业市场集中度较高，根据EV Tank，2022年国内干法、湿法隔膜市场CR3分别为70.2%、80.5%。由于行业壁垒较高，一线厂商与二三线厂商在技术、资金上都拉开了一定差距，且由于生产设备供给有限、行业规模经济明显等原因，未来头部企业有望达成更快的扩产速度，市场集中度可能进一步提升。

产能步入高峰期，绑定布鲁克纳机械

在产能方面，截至2022年初，公司已有湿法及涂覆隔膜产能约8亿平方米，2021年湿法及涂覆隔膜的产能利用率已超过100%。目前在建产能包括南通星源、合肥星源以及瑞典等项目，大部分配套涂覆产线，预计2026年公司湿法及涂覆隔膜的产能将超过38亿平方米；在设备环节，公司与布鲁克纳机械的合作关系紧密，公司扩产规划有保障；并且公司预计推出6.2米宽幅的湿法产线，新一代产线的生产效率的大幅提升将进一步降低生产成本。

技术、客户优势明显，重点发力海外市场

在技术方面，公司建立了行业领先的研发平台，形成了包含原材料配方筛选和快速配方调整、微孔制备技术、成套设备自主设计、快速满足客户产品定制需求、全程技术服务的“产品+服务”的整体解决方案优势。目前公司客户涵盖宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、LG ES、Northvolt等国内外头部企业，公司的海外业务盈利能力强、客户关系稳定，通过瑞典基地有望享受海外市场电动化的发展机会。

盈利预测与估值

首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为全球领先的锂离子电池隔膜供应商，围绕技术、客户端已经建立起较深的竞争壁垒。在全球汽车电动化的大趋势之下，公司着眼全球积极扩产提升市场占有率，未来有望维持高速成长。我们预计2022-2024年公司归母净利润为7.14、12.44、18.21亿元，对应EPS分别为0.56、0.97、1.42元，对应PE为35、20、14倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

产品价格下跌和盈利能力下滑风险，技术路线变更风险，汇率波动风险

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.5%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.01亿，根据现价换算的预测PE为30.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为25.0。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，星源材质行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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