中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,杨雨钦近期对歌力思（603808）进行研究并发布了研究报告《内需改善，逆势拓店，多品牌战略持续推进》，本报告对歌力思给出买入评级，当前股价为8.3元。

(资料图片仅供参考)

歌力思

公司于2022年10月28日公布2022Q3业绩公告，2022前三季度公司实现收入17.46亿元，同比增长4.35%；归母净利润8161万元，同比下降66.51%。2022Q3业绩受疫情影响波动，公司多品牌矩阵已搭建完善，前景可期，维持买入评级。

支撑评级的要点

Q3公司多品牌优势凸显、销售收入增长，门店数量拓展不断推进。2022Q3国内疫情反复影响终端零售，海外消费较弱、供应链紧张的背景下，公司品牌矩阵持续发力，终端渠道不断优化，销售收入仍然取得平稳较好的增长，2022Q3单季度实现营收5.75亿元，同比增长0.25%；归母净利润3121万元，同比下降45.51%。分品牌看，主品牌ELLASSAY受线下消费环境影响，Q3单季度收入下滑10.02%至1.98亿元；新品牌SP，Laurel，IRO等在年轻化和时尚化方面不断推进，品牌优势凸显，国内业务均表现较好，其中SP、Laurel品牌总收入分别同比增长59.69%/8.57%至7539/6033万元，取得亮眼增速。渠道方面，公司积极推动门店拓展，拓店步伐加快，Q3单季度净开店37家至608家，其中直营净开店43家至456家，直营门店拓店有助于公司未来品牌形象的持续提升。

2022Q3单季度品牌形象提升拉动毛利率增长，拓店及疫情致费用端增长拉低净利率。公司通过不断加强品牌建设，拉动盈利能力提升，2022Q3单季度毛利率增加2.17pct至64.59%。Q3单季度由于疫情冲击以及拓店因素，费用端有所增长，销售/管理费用率增长6.72/3.76pct至46.26%/10.21%。综合来看，2022Q3净利率下降3.66pct至7.58%。

公司已构筑较为完善的多元品牌产品矩阵，中长期增长可期。公司已打造多元化品牌矩阵，覆盖不同细分市场需求，多品牌共同发力线下零售和直播电商渠道，整体表现较好。此外，公司逐步搭建全渠道实时交互数字化系统，促进各销售渠道整合，进一步助力多品牌协同建设。中长期看，公司具有竞争优势的经营体系叠加多品牌、多品类集团化战略目标，有望持续提升公司综合竞争力。

估值

当前股本下，考虑疫情影响，我们下调2022至2024年EPS至0.43/0.79/1.20元；市盈率分别为19/10/7倍，我们认为目前风险已逐步释放，公司质地优异，看好公司多品牌战略下业绩持续复苏，维持买入评级。

评级面临的主要风险

行业竞争加剧、疫情反复影响终端销售、渠道扩张不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.68%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.87亿，根据现价换算的预测PE为7.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级6家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为12.03。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，歌力思行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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