西南证券股份有限公司龚梦泓近期对华致酒行（300755）进行研究并发布了研究报告《Q3盈利承压，产品结构有待改善》，本报告对华致酒行给出买入评级，当前股价为21.78元。

华致酒行

(相关资料图)

投资要点

事件：公司发布]2022年第三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入74.8亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润3.5亿元，同比下降39.1%。2022Q3单季度实现营业收入21亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润3269.7万元，同比下降84.8%。

营收稳步增长，保真连锁品牌效应凸显。2022Q3公司营业收入继续保持稳定增长，主要因为公司坚持正品保障，保真连锁品牌效应持续扩大；另外在疫情影响下，公司积极调整营销节奏，不断丰富精品酒和名酒产品矩阵，优化内部管理和运营流程，线下在700余个县市级地区铺设销售网络，线上积极发力全平台营销网络，保障营收增长。

产品结构调整应对市场变化，盈利能力承压。2022Q3公司毛利率为12.4%，同比下降7.2pp，主要因为在疫情反复、消费较为疲软的情况下，公司主动调整产品结构，加大了毛利率较低的名酒业务占比来引流并保障营收，而毛利率较高的精品酒业务占比相对有所下滑。费用端，2022Q3销售/管理/财务费用率分别为8%/1.7%/0.4%，分别同比变动+2.2pp/+0.2pp/+0.3pp，公司加大了销售费用投放来促进终端消费，整体费用率有所上升。毛利率下滑叠加费用率提升，公司净利率同比下降9.1pp至1.6%，盈利能力短期承压。

渠道拓展+产品矩阵持续完善，静待消费需求复苏。酒类消费需求从政务消费向商务消费、大众消费持续转型，Q4开始商务宴请等消费场景将逐渐增多，有望缓解需求压力。另外随着酒水市场年轻化，个性化定制的精品酒市场有望逐渐回暖，公司的荷花酒金蕊天荷被评为“中国最佳烈性酒”、独家代理奔富的全新酒款、独家代理巴斯克酿酒师珍藏系列等，多元化的产品矩阵可以帮助公司有效调整产品结构，加大毛利率较高的精品酒业务占比，改善盈利能力。公司在渠道布局和产品结构方面都具备相对优势，长期来看国内酒水流通商龙头地位仍然稳固，期待消费复苏带动公司业绩重回增长轨道。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.34元、2.04元、3.08元，未来三年归母净利润将保持23.9%的复合增长率。考虑到公司产品结构调整灵活，短期盈利承压有望随消费需求复苏持续改善，Q4开始有望业绩释放，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品市场表现不及预期、线下门店经营受限。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券（601878）张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.09亿，根据现价换算的预测PE为12.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为34.07。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，华致酒行行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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