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国信证券（002736）王蔚祺

近期，国内新能源膜材领先企业赛伍技术（603212），引领行业发布了自主研发的HJT电池专用UV光转胶膜产品。该产品为顺应光伏行业新型电池技术发展的需要以及公司科技创新战略的一款代表性产品。公司已经与下游异质结电池代表企业华晟新能源签订全面战略合作暨长期供货协议，未来赛伍技术将为华晟新能源约10GW的HJT组件提供UV光转胶膜。

随着上游硅料价格快速下降，光伏行业迎来高速发展阶段，公司光伏胶膜板块快速扩产，有望受益于下游市场景气度;公司把握新型电池发展契机，引领行业推出异质结UV光转膜新产品，提前卡位新市场有望获得良好的技术溢价;公司积极布局半导体、电气、交通运输工具材料，其中针对动力锂电池PACK和组件的高分子材料解决方案已经批量导入宁德时代（300750）、比亚迪（002594）等下游客户，未来将为公司业绩增长提供持续动力。

我们预计公司2022-2024年实现营业收入41.7亿元/67.2亿元/78.9亿元，同比增长38%/61%/17%;实现归母净利润2.8亿元/7.5亿元/8.7亿元，同比增长67%/163%/17%，当前股价对应PE分别为51/20/17倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为37.1元-41.1元，对应2023年动态PE区间为22-24倍，较公司当前股价有13%-25%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。