安信证券赵阳

(相关资料图)

坤恒顺维预计2022年实现营业收入2.18亿元至2.22亿元，较上年同期增加5510.67万元至5910.67万元，同比增长34%至36%；预计实现归母净利润7800万元至8200万元，同比增长54%至66%，实现扣非归母净利润7400万元至7800万元，同比增长57%至66%。

不惧疫情扰动

全年来看，公司预计实现营收2.18亿元到2.22亿元，同比增长34%到36%，预计实现归母净利润7800万元到8200万元，同比增长54%到66%。Q4公司预计实现营收0.94亿元到0.98亿元，同比增长30%-35%，不惧疫情扰动，依旧表现出较高的成长性，主要受益于国内各个下游领域技术的快速发展，高端无线电测试仿真仪器的市场需求呈现快速增长趋势，公司凭借较强的产品竞争力，市场占有率稳步提升；公司商业模式是标准的产品销售，在前期试用和调试验证通过后，只要发货能够得到保证，在交付端受疫情影响小。

频谱/矢量信号分析仪推出

1月4日，公司推出了首款高端频谱/矢量信号分析仪KSW-VSA01，其最高覆盖频率为44GHz，最大分析带宽为2GHz，最大存储深度为66TByte，本底噪声低于-166dBm/Hz，相位噪声低于-135dBc/Hz，性能与海外头部企业的高端产品较为接近。应用场景方面，射频性能对于无线通信设备和元器件的研发和生产测试至关重要，该新品可广泛应用于通讯、半导体、物联网、航空航天、消费电子等多个下游行业。我们认为KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪的发布，使得公司从专用测量向通用测量的产品战略持续推进，通过完善公司在发射机、接收机、空中接口的测试方案，扩展产品序列，有望在上述行业中满足更多需求。

产品矩阵进一步完善

全球来看，根据Technavio，频谱和矢量网络分析仪全球市场规模2019-2024年间将加速增长，2024年预计达27.76亿美元。国内来看，根据灼识咨询，频谱分析仪以11.44%的年复合增长率增长，2024年预计达到29.58亿元。当前，国内频谱分析仪中高端市场主要被海外测量仪器厂商是德科技和罗德与施瓦茨占据，因此对于公司来说，存在着可观的国产化空间。我们认为得益于KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪的推出，公司可触及的市场空间持续打开。

展望2023年，我们预计公司将充分受益于拳头产品信道仿真仪下游应用的持续扩展，如在卫星方面的增量应用以及教育贴息带来的增量需求；矢量信号源经过两年打磨，进入放量阶段，一方面受益于高校、科研院所等领域的国产化加速，同时有望在民用客户方面实现突破；高性能频谱分析仪(矢量信号分析仪)在导入客户的同时，快速实现产品迭代，使得市占率和产品力同步提升；随着产品矩阵的丰富，公司不仅可以提供基于单台仪表的产品，还提供系统级的测量解决方案，在提升客单价的同时，加强客户黏性。总体来看，公司2023年将受益于多个潜在增长点，有望迎来戴维斯双击。

投资建议

坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级，公司产品专注高端市场，研发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。我们预计公司2022-2024年的收入分别为2.19亿元/3.20亿元/4.35亿元，归母净利润分别为0.81亿元/1.17亿元/1.57亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为84元，相当于2023年60倍的动态市盈率。