山西证券股份有限公司杨晶晶,王志杰近期对秦川机床（000837）进行研究并发布了研究报告《中高端机床产品结构优化，22净利率提升1.45pct至7.95%》，本报告对秦川机床给出买入评级，当前股价为11.95元。

秦川机床

事件描述

(资料图)

公司披露2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入41.01亿元，同比下降18.83%，实现归母净利润2.75亿元，同比下降2.07%；扣非后归母净利润6237.86万元，同比下降48.15%。

事件点评

2022年，制造业持续面临市场需求不足、行业下滑等诸多问题，国际、国内环境变化等复杂因素对机床行业影响较大，公司业绩承压下行，净利润同比微降。报告期内，为贴合国家产业发展政策，公司重点发展新能源汽车等行业新赛道，培育新的业务增长点。2022前三季度，由于国内市场需求转弱，公司单季度业绩下滑明显，四季度开始宏观环境回温，业绩开始明显回升。2022Q1/Q2/Q3/Q4营业收入增速分别为-28.34%/-28.52%/-11.33%/2.11%；归母净利润增速分别为-15.03%/-29.71%/0.34%/189.26%。

公司盈利能力显著提升，22年毛利率、净利率同比分别增加0.37、1.45pct，机床类产品毛利率同比提升1.87pct，主要受益于产品结构优化及降本控费。报告期内，公司毛利率同比提高0.37pct至18.89%，净利率同比增加1.45pct至7.95%。分业务板块来看，机床类毛利率同比上升1.87pct至18.55%，零部件类毛利率同比减少2.62pct至13.30%，工具类毛利率同比上升0.17pct至33.38%。期间费用率同比增加0.62pct至11.59%，其中销售费用率3.63%，与21年持平；管理费用率7.30%，同比增加1.01pct；财务费用率0.66%，同比下降0.39pct，主要系本期利息支出减少影响所致；研发费用率4.42%，同比增加0.81pct。报告期内，公司实现降本控费较上年同期提升33%。

公司围绕“5221”发展战略，坚持深化以主机业务为引领，以高端制造与核心部件为支撑，以智能制造为新的突破口，持续纵深调整产业结构，取得了明显成效。公司是中国机床工具行业品类最多、精密复杂程度最高、产业链最完整、综合竞争优势显著的企业之一，在齿轮加工机床、加工中心、车削中心、螺纹磨床、复杂刀具等领域处于国内第一梯队。在国内率先建立首家智能机床创新中心并推出第一代五款智能机床，在业界引起巨大反响。集团公司旗下汉江机床、汉江工具入选国家专精特新“小巨人”企业。沃克齿轮、秦川数控、关中工具等四户企业入选2022年省“专精特新”中小企业。秦川本部数控磨齿机荣获国家工信部“制造业单项冠军产品”称号。报告期内，(1)机床类产品实现营业收入21.67亿元，同比减少10.76%；(2)零部件类产品实现营业收入12.98亿元，同比减少21.35%；(3)工具类产品实现营业收入3.62亿元，同比下降10.21%。主机产品方面，秦川机床本部五轴产品3个标准机型实现小批量销售，2个重点新产品进入试制阶段，宝鸡机床产品高端化发展表现抢眼，车削中心、五轴产品、全功能数控车床产值比重提高。高端制造、零部件产品方面，秦川机床本部机器人减速器开发3款N系列新产品及两款4个型号曳引机新产品，沃克齿轮AGV舵轮实现装机，从精密零件生产成功转向高端部件生产。

公司围绕主营业务积极开拓海外市场，2022年本部机床出口收入创历史新高。报告期内，公司国外地区实现营业收入2.49亿元，同比下降22.77%；收入占比同比下降0.31pct至6.08%，主要系公司大幅压缩了非主营业务类的进出口贸易代理业务所致。报告期内，公司本部机床出口创历史新高，打开了俄罗斯、德国市场，并成功开发德国风电铸件市场。

夯实主业发展根基，拟定增12.3亿元发力高端五轴机床及新能源汽车领域。2022年7月，公司启动新一轮融资工作，拟募集资金12.3亿元，主要投入秦创原.秦川集团高档工业母机创新基地(一期)、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化建设、新能源乘用车零部件建设、复杂刀具产业链强链补链赋能提升技术改造4个重点项目。公司五轴加工中心产品已有4大系列20多种型号，覆盖了高端数控机床领域大部分加工类型和尺寸规格，产品在汽车工业、轨道交通、能源等领域中具备明显优势及良好市场前景。

盈利预测、估值分析和投资建议：公司聚焦主业，围绕“5221”战略发展目标，针对高端工业母机、新能源汽车、RV减速器等领域重点发力，加快推进项目建设，贴合市场进行产品规划调整，为公司持续发展增加新动力（300152）；公司发挥“秦川-法士特”战略协同、资源共享机制，实现产业链上下游高效协同，未来业绩有望保持较快增长。综上，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.5亿元、4.4亿元、5.6亿元，同比分别增长25.8%、26.3%、27.3%，EPS分别为0.4元、0.5元、0.6元，按照4月11日收盘价11.73元，PE分别为30.5、24.2、19.0倍，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。

风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动的风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.13%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.92亿，根据现价换算的预测PE为27.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为13.53。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，秦川机床行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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