中国银河（601881）证券股份有限公司岳铮近期对三人行（605168）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：持续拓展优质客户，AI+营销赋能》，本报告对三人行给出买入评级，当前股价为177.17元。

三人行

核心观点：

(相关资料图)

事件公司发布2022年年报：2022年全年公司实现营业收入56.53亿元，同比增长53.30%；归母净利7.36亿元，同比增长45.82%；扣非归母净利5.02亿元，同比增长8.52%。毛利率、净利率分别为16.68%/13.02%。单季度来看，22Q4实现营收20.84亿元，同比增长45.84%，归母净利4.34亿元，同比增长77.78%。此外，公司预计23Q1实现净利1.36-1.48亿元，同比增长126.14%到146.1%，扣非净利0.8-0.86亿元，同比增长35.80%到45.99%。

存量客户营销预算增加，汽车行业市场拓展成效显著公司深挖原有消费品、电信运营商、金融等头部客户的营销预算增量，同时继续开拓汽车行业的整合营销业务，22Q4公司成功中标了一汽奥迪、一汽大众、捷达等头部汽车客户的营销预算规模较大的项目，持续拓展大客户矩阵，基本盘稳定。

发掘优质投资标的，开创第二增长曲线公司投资的胶原蛋白龙头企业巨子生物(02367.HK)成功在香港交易所主板上市。同时，公司还投资了陕西天成航空材料有限公司、华润怡宝、西安智同航空科技有限公司等公司，投资业务进展顺利。此外，公司还投资了中环寰慧科技集团股份有限公司、华龙证券股份有限公司等公司，并已于2022年完成IPO申报。

进一步深化AI+营销布局公司通过有效结合海量创意历史数据资源、核心品牌战略、产品特点等形成的丰富的案例经验数据库，深度践行数字经济时代以数据资产作为重要生产要素的原则。公司与科大讯飞（002230）联合，通过AI赋能共同提升智慧营销能力、共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具，探索智能营销，持续拓展营销边界。

投资建议我们认为公司基本盘稳定，AI赋能下有望优化公司商业模式，实现降本增效。我们预计公司2023-2025年年归属于上市公司股东的净利润依次达10.22/13.51/15.28亿元，同比增长39.62%/29.65%/12.28%，对应EPS分别为10.08/13.32/15.11，对应PE分别为16x/12x/11x，维持“推荐”评级。

风险提示市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、AIGC技术发展不及预期等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券（601059）冯翠婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.58%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.07亿，根据现价换算的预测PE为16.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为205.69。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，三人行行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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