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海大集团（002311）上半年实现营业总收入463.26亿元，同比增长21.30%，归母净利润为9.19亿元，同比下降40.07%。其中2022Q2营业总收入263.7亿元，同比增长17.33%，归母净利润为7.19亿元，环比增长260%。

报告期内，公司实现营业总收入463.26亿元(同比+21.30%)，归母净利润为9.19亿元(同比-40.07%)。其中2022Q2营业总收入263.7亿元，同比增长17.33%，归母净利润为7.19亿元，环比增长260%。上半年公司出栏肉猪约160万头，实现营业收入26.59亿元(同比增长12.11%)，实现归母净利润为-3.68亿元。剔除生猪养殖的其他业务，公司实现营业收入436.67亿元(同比+21.91%)，实现归母净利润为12.87亿元(同比-14.82%)，主要是由于上半年激励费用为2.07亿元，同比增加了1.77亿元。

饲料业务逆势增长，但盈利能力削弱。2022年上半年全国工业饲料总产量同比下降4.3%，在行业需求下行的情况下，公司饲料销量(含自用)同比逆势增长约11%，其中对外销量为915万吨，同比增长9%，所有品类饲料外销量均实现增长，其中特种水产饲料(虾蟹和高档鱼料)销量同比增长21%，市场占有率进一步提升。饲料销售营业收入363.93亿元，同比增长20.9%。但由于受到上游原材料的快速上涨、中游养殖和饲料生产成本大幅上升和下游消费疲软养殖亏损的“三头挤”压力，饲料行业盈利水平有所降低。

科研优势保持，持续投入加速扩张。2022年上半年，公司研发投入3.30亿元，同比增长近40%。海大已培育出凡纳滨对虾“海兴农2号”、长珠杂交鳜等多款国家水产新品种，拥有全球领先的虾苗和淡水鱼苗研发技术，构建了育繁推一体化的商业化种业体系。公司种苗业务实现营业收入6.22亿元，其中虾苗营业收入增长25.67%，毛利率为55.76%。同时公司持续扩大饲料产能投资建设，布局产业链发展。公司按照4,000万吨饲料销量的战略目标，持续优化产能布局，上半年新增8个饲料基地投产，增加产能约200万吨，目前仍有近30个饲料生产基地在建、扩建中，对解决公司未来产能瓶颈、扩大市场份额具有重要意义。另外，公司持续保持对产业链上下游种苗、动保、养殖等业务产能投资，为公司未来发展打下坚实基础。

我们预计2022-2024公司归母净利润为22.09/55.3/61.21亿元，对应PE分别46.5/18.57/16.78倍，维持“买入”评级。