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有年内最贵新股之称的万润新能挂牌当天开盘即破发近16%，尾盘更是暴跌27.59%，中一签亏损超过4万，为A股历史所罕见。次一交易日，万润新能再现大跌，也进一步放大了中签投资者的亏损。作为新股的万润新能有如此表现，毫无疑问是市场选择的结果。

如果说前几年以贵州茅台（600519）为代表的“核心资产”股票受到市场追捧的话，那么近年来，以宁德时代（300750）为代表的新能源个股正在强势崛起。万润新能发行价格能达到299.88元的“高度”，不仅成为今年最贵新股，也成为仅次于禾迈股份的第二高价新股，显然并非没有原因。

首先，万润新能主要从事锂电池正极材料的生产研发。新能源材料企业一直是市场投资者的“香饽饽”，属于今年资本市场的热门赛道，也正处于“风口”上。客观上，这也为万润新能的高价发行埋下了伏笔。其次，万润新能的主要客户为宁德时代和比亚迪（002594），两企业占万润新能总销售额的八成。而宁德时代与比亚迪均为新能源热门赛道的龙头公司，攀上这两棵“大树”，发行价格也不可能太低。此外，询价机构的盲目报高价难辞其咎。市场化发行背景下，虽然发行人与保荐机构对于发行价格的高低能够起到一定的作用，但询价机构的报价无疑才是决定性的因素，这显然也是不争的事实。

尽管如此，但万润新能大幅破发也说明，投资者对该股的上市选择用“脚”投票。对于万润新能而言，该股超高的发行价格与发行市盈率，成为千夫所指。史上第二贵新股，近300元的发行价格自不必说。万润新能发行市盈率高达75.25倍，而行业平均市盈率为19.21倍，其发行市盈率为行业均值的3.9倍，破发或许早已被注定。更值得关注的是，虽然新能源为今年的热门赛道，但近期已出现走弱的态势，这从宁德时代与比亚迪股价表现上已得到诠释。热门赛道股特别是其中的龙头股走弱，对于新股的影响是可想而知的。万润新能的上市，显然也没有选对时候。这也是导致其大幅破发的不可忽视的重要因素。

注册制下新股实行市场化发行，新股破发则已经成为常态，本不值得大惊小怪，但万润新能中一签亏损超过4万元，也导致中签投资者有不可承受之重。

万润新能因高价高市盈率发行，挂牌首日导致中签投资者亏损严重，但并非所有高价发行的新股都是如此。比如第一高价新股禾迈股份挂牌当天上涨近30%，中签投资者获利在8万元以上。如果从更长的时间周期看，高价发行新股挂牌当天上涨的有之，破发的亦有之。比如2021年至今科创板与创业板累计挂牌百元以上发行价新股29只，上市首日破发的只有8只，占比近三成。这说明，新股挂牌首日的表现呈现出两极分化的态势。

如果说注册制下新股市场化发行，其发行价格的高低是市场选择的结果的话，那么新股挂牌首日出现的两极分化现象，同样是市场选择的必然结果。虽然新股挂牌的表现与其时的行情也有关联，但投资者用手投票还是用“脚”投票，则是更多因素合力作用下的结果，更是市场“无形之手”发挥作用的结果。

中一签亏损超过4万元虽然并非新股常态，但也有必要引起市场的警觉。虽然“新股不败”神话的破灭是市场进步的结果，但亏损如此严重，同样是值得商榷的。在这一过程中，发行人意欲以更高的价格发行，保荐机构推高发行价格以实现自身利益最大化的意图，以及询价机构的盲目报价等，均是导致新股破发的重要原因。

万润新能等案例说明，“三高”发行在科创板与创业板有抬头的迹象。避免万润新能一签亏损超4万元的闹剧重演，既需要进一步强化新股发行的监管，特别是对询价机制进行改革与完善（比如对随意报高价者取消其询价资格等），也需要发行人、保荐机构、询价机构以及二级市场投资者更加理性对待新股。个人以为，新股破发可成常态，但新股暴利以及亏损严重则不应成为常态。投资者如果不想在新股上踩雷，不能只看赛道不看估值。相对于赛道，估值是否合理无疑更加重要。对于发行市盈率大幅超越行业均值的个股，投资者最好敬而远之，以规避可能带来的风险。