华西证券(002926)股份有限公司戚舒扬,金兵近期对利柏特(605167)进行研究并发布了研究报告《Q4毛利率同比提升,2023或是高增长序章》,本报告对利柏特给出买入评级,当前股价为9.6元。

利柏特


(资料图)

事件概述

公司公布2022年报。2022年,公司实现收入17.21亿元,同比-13.21%,净利润1.37亿元,同比+25.25%;对应Q4收入7.06亿元,同比+22.74%,归母净利润0.69亿元,同比+65.76%。

Q4毛利率同比提升带动业绩超预期。根据各季报测算,公司2022Q4毛利率20.1%,同比提升3.65个百分点,整体延续了Q3以来毛利率改善的趋势,是全年公司业绩超我们预期,且利润增速快于收入增速(因疫情影响施工全年收入有所下滑)的主要原因。我们判断2022H2以来公司毛利率改善的主要原因是:1)随着总体竞争能力增强,2022年总包类项目及结转高毛利项目占比提升,带动工程服务业务毛利率同比上升6.8个百分点;2)2022H2部分原材料价格开始回落,同时公司加强成本管控,3)下半年公司主要产能所在地华东地区疫情扰动减少,毛利率修复。

新签订单高增,现金流保持优秀。2022年公司经营净现金流4.19亿,同比增加2.7亿元左右,收现比143.91%,同比增加60个百分点。公司已开工项目回款情况保持优秀,而经营现金流大幅增长的原因是公司2022年以来新签大型订单较多(目前已累计公告重点订单额超40亿元),公司收取了一定的项目预付款。截止到2022年底,公司合同负债5.2亿元,相较于2021年底大幅增长4.7亿元左右,体现公司订单充足,也印证了公司良好的商业模式,为2023年的增长提供了坚实的基础。

2023或是高增长序章,长期增长前景充足。目前公司在手订单充足,且在全球贸易局势割裂背景下,我国良好的全产业链供应稳定性价值将有望凸显,使得更多海外产能转移至我国,进一步带动公司订单增长。同时,考虑到1)2023年疫情扰动预计同比减少,2)公司华南湛江基地产能爬坡后,覆盖华南客户及项目运输成本将有所降低,我们判断即使公司EPC项目明显增加毛利率下行压力也将有限,收入及利润增长确定性较高。长期来看,我们判断工业模块在国内的渗透率将逐渐提升,同时随着公司扩充设计人才,公司也有望进入更多细分下游行业(例如2022年公告FSPO项目订单,进入悬浮海上采油行业)的同时也有望加强设计、生产环节竞争力,长期成长空间充足。

投资建议

基于公司新签订单增速较快,重大项目逐步落地,经营持续向好,我们上调2023/2024年营业收入至26.64/32.55亿元(原24.65/30.37亿元),调整归母净利润预测至2.10/2.57亿元(原2.10/2.68亿元),新增2025年营业收入和归母净利润预测分别为38.59/3.06亿元。我们预计2023-2025年,EPS0.47/0.57/0.68元,对应4月3日9.31元收盘价19.87/16.30/13.66xPE。考虑到目前股价仍处于低位,我们维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。

该股最近90天内共有3家机构给出评级,买入评级3家;过去90天内机构目标均价为11.18。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,利柏特(605167)行业内竞争力的护城河较差,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星,好价格指标2.5星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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