信达证券（601059）股份有限公司陆嘉敏近期对星宇股份（601799）进行研究并发布了研究报告《看好车灯产品升级+新能源客户拓展带来业绩拐点向上》，本报告对星宇股份给出评级，当前股价为115.84元。

(资料图片)

星宇股份

事件：公司发布2022年度报告，2022年公司实现营收82.5亿元，同比+4.3%；归母净利润9.4亿元，同比-0.9%；毛利率22.6%，同比+0.5pct；净利率11.4%，同比-0.6pct。其中Q4实现营业收入22.8亿元，同比+1.5%，环比+1.7%；归母净利润1.9亿元，同比-11.2%，环比-36.8%。

点评：

22Q4公司营收同比正增长，费用率上升扰动业绩。22年公司实现营收82.5亿元，同比+4.3%。归母净利润9.4亿元，同比-0.9%，公司大客户中，奇瑞销量同比+32.7%，一汽大众、一汽丰田销量同比持平,东风日产销量同比-14.8%，公司收入增速高于下游核心客户。22Q4公司毛利率21.3%，同比+4.9pct，净利率8.2%，同比-1.2pct；22Q4公司销售、管理、研发费用率分别3.1%、3.5%、6.8%，同比+4.6pct、+0.8pct、+1.3pct。利润端主要受到费用率提升扰动。

车灯ASP持续提升，智驾新产品线积极开拓。2022年公司前照灯、后组合灯、小灯销量分别达703、1459、3654万只，同比+12.2%、+3.8%、-14.3%。公司持续推进车灯研发升级，产品包括基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯等，带来产品价值量持续增长，2019-2022年，公司车灯产品平均售价分别为79.9元、103.7元、112.0元、129.3元；其他新产品方面，公司积极研发包括行泊一体智驾产品、车灯控制器HCM/RCM/LCU等，有望实现视觉感知技术和智能灯光控制结合，提升车灯产品感知和交互能力。合作与定点方面，公司与地平线等芯片公司达成战略合作，其中基于征程3芯片研发的行泊一体解决方案目前已获得国内头部车企定点，有望在23年实现量产。

新能源转型卓有成效，新订单爬坡上量。2022年公司承接41个车型开发项目，实现23个新车型项目批量生产。公司借助与一汽大众、上汽大众、戴姆勒、宝马等一线主机厂深度合作的经验，逐步进入蔚来、小鹏、理想等新势力与头部自主品牌客户供应商体系，2022年公司新订单中四成为新能源客户项目，新能源转型有望加速进行。

全球化布局稳步推进，新产能投产保障交付。2022年12月，公司塞尔维亚工厂投产，全球化新产能布局有望推动公司进一步开拓海外车灯市场，提升公司在国内外市场的综合竞争力。国内方面，公司汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、五期建设项目稳步推进，新产能有望支撑公司升级产品批产，进一步打开公司成长空间。

盈利预测：考虑到公司作为自主车灯龙头企业，有望持续受益于产品升级和客户拓展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.7、15.6、19.6亿元，对应EPS分别为4.5、5.5、6.9元，对应PE分别为26、21、17倍。

风险因素：原材料价格波动、乘用车行业销量不及预期、车灯产品升级不及预期、行业销量不及预期等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券汪刘胜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.09亿，根据现价换算的预测PE为27.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为148.01。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，星宇股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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