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华西证券股份有限公司唐爽爽近期对欣贺股份进行研究并发布了研究报告《Q1收入恢复不及同业，关注去库存进展》，本报告对欣贺股份给出买入评级，当前股价为11.18元。

欣贺股份(003016)　　事件概述　　2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为17.43/1.29/1.06/1.81亿元，同比下降17.09%/55.22%/61.70%/59.33%，加回资产减值损失后净利/扣非净利为2.08/1.85亿元，同比下降48%/43%，扣非净利低于净利主要由于政府补助0.23亿元，同比增长53%。Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.39/-0.002/-0.09亿元，收入同比下降26%、扣非亏损。每10股派发现金红利3元，股息率为2.7%。　　2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别4.51/0.49/0.45亿元、同比下降10.54%/21.22%/20.23%，Q1收入恢复不及同业。　　分析判断:　　自营降幅明显，主要来自店效下降。（1）分渠道来看，22年自营/电商/经销/其他收入分别为11.43/4.60/1.03/0.24亿元、同比增长-21.89%/-6.06%/-10.89%/15.96%。线上收入占比26.39%、同比提升3.1PCT；（2）分内生和外延来看，22年末公司自营/加盟门店数量分别为421/85家，同比净开14/-4家，单店面积分别为178.90/125.59平方米、同比增长1.3%/7.4%，推算直营店效/加盟单店出货分别为271.5/121.4万元/年、同比下降25%/7%，直营/加盟平效分别1.52/0.97万元/年、同比下降26%/13%。（3）分地区来看，华东/华北/华南/华中/西北/西南/东北/电商/境外收入分别同比下降11.86%/34.93%/24.96%/14.54%/28.29%/14.75%/24.71%/6.06%/21.19%。（4）22年销售量/单价同比减少22.9%/-7.4%。　　毛利率下滑主要来自直营。22年毛利率为69.36%、同比下降2.13PCT。22Q4毛利率为67.35%、同比下降0.09PCT；23Q1毛利率为70.16%、同比增加0.5PCT。（1）分渠道来看，自营/电商/经销/其他销售毛利率分别为76.28%/56.15%/48.76%/76.31%、同比下降1.9/0.3/0.6/-9.4PCT。（2）华南、华东和东北地区下降最明显，华东/华北/华南/华中/西北/西南/东北/电商/境外毛利率分别为76.4%/74.7%/73.2%/73.4%/73.9%/72.6%/70.9%/56.2%/85.2%、同比下降2.3/1.7/2.8/0.7/1.1/2.1/0.9/0.3/1.5PCT。　　净利率下降主要由于毛利率下降及销售费用率增长。22年净利率为7.4%、同比下降6.3PCT。22Q4净利率为0%、同比下降7.1PCT；23Q1净利率为10.9%、同比下降1.4PCT，主要由于费用率增长。（1）从费用率看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为46.6%/4.9%/4.5%/-1.1%、同比增长4.3/0.7/1.1/0.1PCT。23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为43.5%/4.3%/4.5%/-1.0%、同比增长0.8/0.6/1.0/0.2PCT。（2）22年资产减值损失/收入为4.52%，同比增长0.73PCT,信用减值损失/收入0.46%、同比增长0.24PCT，其他收益/收入为1.35%，同比增长0.61PCT。　　23Q1存货环比改善。22年末公司存货为7.82亿元、同比增长29%，存货/收入为44.9%，从库龄结构来看，1年以内/1-2年/2-3年/3年以上库存占比分别为55.9%/20.2%/10.6%/13.3%,同比增加7.1%/-1.0%/-6.3%/0.2%,存货周转天数为468天、同比增加86天；应收账款为1.91亿元、同比下降1.56%，应收账款周转天数为40天、同比增加10天。23Q1公司存货为7.27亿元，同比增长30.5%，存货周转天数为505天、同比增加163天；应收账款为1.69亿元，同比下降6.18%，应收账款周转天数为36天、同比增长3天。　　投资建议　　我们分析：（1）期待自Q2后的收入恢复，以及高经营杠杆带来的利润弹性；（2）公司已形成多品牌、差异化的品牌矩阵，未来仍具备线下拓店具备空间，线上专款专供高增长，在数字化赋能、精细化运作下公司运营效率有望提升；（3）公司在今年完成了二代接班，公司除了自身的数字化转型外也在探索AI的应用、未来也将考虑全球化布局，公司22年回购的1000万股未来也将用于激励。维持公司23/24年营收预测20.91/23.64亿元，新增25年收入预测26.34亿元，维持23/24年归母净利预测2.51/3.11亿元，新增25年归母净利预测3.50亿元，对应维持23/24年的EPS0.58/0.72元，新增25年EPS0.81元，对应2023年4月28日11.18元/股收盘价，PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。　　风险提示　　疫情不确定性风险；开店及店效改善不及预期风险；设计不到位、供应链管理不足风险；系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券刘田田研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.48亿，根据现价换算的预测PE为10.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级1家，增持评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欣贺股份（003016）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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