开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,陆帅坤近期对格力电器（000651）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q3盈利质量较高，渠道改革稳步推进》，本报告对格力电器给出买入评级，当前股价为29.55元。

格力电器

(相关资料图)

Q3收入稳步增长，渠道改革稳步推进，维持“买入”评级

2022Q1-3公司实现营业总收入1483.44亿元(+6.3%)，归母净利润183.04亿元(+17%)，扣非归母净利润185.67亿元(+25.77%)，2022Q3实现营业总收入525.37亿元(+10.52%)，归母净利润68.38亿元(+10.5%)，扣非归母净利润69.59亿元(+16.56%)。考虑海外通胀及内需消费信心等因素，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润255.57/284.26/315.88亿元(原值271.0/290.5/316.5亿元)，对应EPS为4.54/5.05/5.61元，当前股价对应PE为6.5/5.9/5.3倍，公司渠道改革稳步推进，考虑公司作为行业龙头，维持“买入”评级。

国内暖冬及渠道改革逐步推进，2022Q3格力空调销量回暖

受益于渠道改革红利及夏季高温，2022Q3格力空调收入显著提升。内销据AVC数据，2022Q3格力空调销额95.17亿元(+7.19%)其中线上/线下销额73.21亿元(+11%)/21.96亿元(-5%)，环比改善(2022Q2格力空调线上/线下销额同比-17%/-27%)。外销据产业在线，2022Q3家用空调出口量同比-8%，海外需求低迷。2022Q1-3公司合同负债171.53亿元(+45.85%)，环比+6.39%，经销商提货意愿加强，前三季度库存405.47亿元(+2.2%)，渠道改革稳步推进，经销商渠道蓄水池功能逐步减弱。渠道改革过程中，公司有望让利终端，并稳定内销份额。

2022Q3毛销差同比提升，其他流动负债微增，盈利质量良好

2022Q3公司毛利率为27.4%(+2.5pcts)，预计系原材料价格下行带来成本改善及渠道改革提升渠道效率所致。毛销差同比提升1.6%，结合其他流动负债科目环比微增0.91亿元，公司盈利质量较高。2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/2.8%/3.2%/-1.2%，同比分别-0.6/+0.8/+0.3/-0.1pcts，其中管理费用率提升预计与股份支付相关，费用管控整体良好。2022Q1-3公司经营活动现金流净额224.59亿元(+247.56%)，单三季度经营活动现金流净额93.14亿同比下滑，主要系2021年渠道改革阵痛，经销商集中在新冷年开盘提货造成前期基数较高。

风险提示：海外通胀加剧；原材料价格波动；地产销售不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）卢璐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利254.8亿，根据现价换算的预测PE为6.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为45.56。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，格力电器行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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