把上市公司老板和高层定位为合作伙伴。”娄刚表示，恒松资本负责解决驶向何处（where）、如何航行（how）的问题，同时充分信任合作伙伴（上市公司管理层）由其基于航向做出具体指挥（what），并在航向出现偏差时给予及时指引，这是恒松资本有别于其他PE机构的最独特之处。

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当PE通过直接收购方式控股上市公司，并多重赋能推动公司转型发展，这种全新模式的出现与实践，将给国内资本市场带来怎样的启示？这正是恒睿铂松（上海）股权投资管理有限公司（下称“恒松资本”）在A股进行的探索，其携全新的理念和丰富资源，试图将PE、国资、上市公司三者进行有机融合，打造出一个全新的“资本+产业”发展模式。

“恒松资本并购的立足点是助力上市公司发展，帮助国资转型‘经营平台’，最终的目的是实现中国制造业高质量发展。”近日，恒松资本创始人兼CEO、东杰智能（300486）董事长娄刚在接受记者专访时表示，PE只有具备理解产业、资产运营能力，才能帮助上市公司借力资本市场实现高质量发展、行稳致远。

并购：以公司升级为本

“我们认为中国产业数字化已经具有了可比优势，各行业的全面数字化势不可挡。”东杰智能近期完成了5.7亿元可转换公司债券发行，娄刚告诉记者，本次募资可助力公司在数字化领域奔跑得更快。

记者注意到，近一年来，东杰智能全面“换新颜”。从新控股股东淄博匠图恒松控股有限公司（下称“淄博恒松”，恒松资本作为GP设立的基金）入驻起，公司在智能装备领域接连中标了宁德时代（300750）、礼德新能源、稳健医疗（300888）、太重智能等公司的大单。东杰智能发展的全新动力（300152）来自何处？

“淄博恒松的GP是恒松资本，恒松资本持续专注于探索‘资本+产业’发展模式。”娄刚介绍，探索“资本+产业”产融模式，除并购东杰智能，恒松资本还控股了江化微（603078）。

与A股曾经风靡一时的“PE+上市公司”模式有着本质不同，恒松资本对于东杰智能和江化微的控股，更接近KKR和3G资本的模式，即资本投资控股并赋能标的公司，通过对其治理改造、创造价值，在产业增值的基础上实现投资收益。

开辟新的“资本+产业”模式，恒松资本有什么资本？

“恒松资本是一家具备资产运营能力的PE。”娄刚介绍，恒松资本研究了A股大部分平台公司（PE）收购上市公司的案例，总结出两条经验：第一，并购是一个非常专业的过程，并购的起点就是整合，以往的案例并没有将对上市公司业务的整合、发展贯穿到整个并购过程；第二，平台公司应赋能上市公司，而不是取代上市公司的团队或者业务，故“PE+上市公司”模式的“买壳”从开始就是一个错误。

娄刚说，从这个角度出发，恒松资本在推行“资本+产业”模式时确立了两大原则：一是优选标的，看重新兴大行业中的优质细分小龙头；二是赋能公司，给予这些处于瓶颈期的优质公司充分资源，帮助公司和团队强长板、补短板。

事实证明，不过一年，东杰智能的基本面已经发生了巨大的变化。娄刚介绍，东杰智能不仅频获国内外标杆客户的订单，还走出太原，在山东、江苏、深圳等地及海外部分地区，有了业务规划和落地。下一步，东杰智能将借助资本的力量，在垂直化、数字化、国际化方面进行创新发展。

投资：助国资转经营平台

东杰智能2021年12月4日公告，淄博恒松以12.3元/股价格受让东杰智能股份合计1.197亿股，占上市公司总股本29.436%，从而成为东杰智能控股股东，公司实际控制人变更为淄博市财政局。

简单计算，上述股份转让价格较公司停牌前股价（2021年8月10日收报11.12元）溢价率10.62%。淄博市财政局为啥愿意跟一家基金一道，溢价接盘一家省外上市公司？

“当前国资最迫切的需求是从金融平台转型为经营平台，面向市场既要优质标的，更要资产运营能力，恒松资本的资产运营能力嫁接到国资和上市公司，可以实现三者互赢。”娄刚说，作为经营性平台，国资持有优质上市公司资产，不仅可以更安全地实现投资增值，也可以快捷服务本地产业，实现本地产业的升级、孵化，从而实现“投资—产业发展”正向循环，提升当地经济质量。

公开资料显示，淄博市正在瞄准新材料、智能装备、新医药、电子信息“四强产业”，锐意进取。比如，淄博正通过搭建协作机器人产业链上下游内循环的合作平台，打造“核心零部件+机器人本体+应用端”全产业生产基地，计划未来五年产值突破100亿元。

东杰智能已经开始赋能淄博产业经济发展。娄刚介绍，2021年10月18日，东杰智能董事会审议通过，以自有资金在淄博投资设立全资子公司东杰智能（山东）有限公司，注册资本5000万元。今年5月31日，东杰智能中标山东金诚石化集团有限公司的聚烯烃和聚丙烯项目立体仓库仓储及运输系统（各一套，共两套），中标金额6450万元，该项目将有助于淄博当地产业的智能化升级。

“把上市公司老板和高层定位为合作伙伴。”娄刚表示，恒松资本负责解决驶向何处（where）、如何航行（how）的问题，同时充分信任合作伙伴（上市公司管理层）由其基于航向做出具体指挥（what），并在航向出现偏差时给予及时指引，这是恒松资本有别于其他PE机构的最独特之处。

娄刚解释，恒松资本开创的“资本+产业”模式，要求资本对整个产业有清晰认知，在战略视野、行业洞察、市场把握、人才识别等各个方面，与上市公司原有团队以及国资团队有不同维度的理解，并能够与上述团队的优势有机结合，这样才能真正实现赋能，将战略实施落地。

智造：中国机遇空前大

在诸多上市公司中，恒松资本为什么看中东杰智能？

“从行业看，东杰智能毫无疑问符合中国智造主题，符合我们优选大行业中小细分的逻辑；从公司角度看，东杰智能作为一家经过市场周期考验的头部集成商，从技术、经营、业务及国际化布局等角度来看，都不失为一家优秀公司；从价值观角度，东杰智能致力于为制造业企业提升价值、创造效率，这与恒松的经营理念不谋而合。”对于选择了东杰智能，娄刚介绍，制造业的自动化、数字化、智能化是在生产、物流、仓储等环节逐步推进的，头部制造商也要与头部集成商长期合作，才能共同推动智能化的提升。

用金融资本赋能实体经济，娄刚尤其看好中国智造的前景。“中国要从制造大国走到智造强国，数字化是必经之路和必然浪潮。”娄刚认为，中国智造将呈现出四大发展趋势：一是在统一大市场理念下，所有行业将全面走向数字化、智能化；二是在数智化过程中，各行业都会呈现出“头部化”趋势，头部公司将占据大多数市场份额；三是国内供应链将从效率提升走向完整的价值重构，让客户赚更多钱，自己才能赚到钱；四是整个智能制造会走向模块化、标准化、国际化。

正是在这样的理念下，东杰智能实现了一系列的战略升级。比如，在“大客户战略”的催动下，公司频频获得宁德时代、蜂巢能源等标杆客户的订单。娄刚透露，作为智能制造的头部集成商，东杰智能正在推动建立标准，将集成项目模块化、标准化，建立供应链生态，这既有利于降低客户成本，也有利于整个行业更快速发展。

“智能制造的风刚刚刮起来，现在是新能源领域的智能制造应用爆发，接下来可能是物流，可能是装备制造，所有的行业都将在数字化、智能化的带动下，展现出全新的生命力，智能制造本身也将在这个过程中不断快速发展。”对于智能制造前景，娄刚这样描述。在制造走向智造的过程中，中国不仅将升级自己，也将助力全球升级。娄刚坚信，作为当前的“世界工厂”，中国拥有突出的比较优势，中国的数智化不仅是给中国品牌创造机会，也将帮助全球制造业企业提升价值、创造效率。