诚如所见，2022年是极不平凡的一年。

在疫情反复扰动、外部市场环境复杂多变的情况下，对于国内大多数企业的业绩表现，外界的态度普遍是“承压前行”。但正所谓“疾风知劲草”，这样的时期亦最能考验企业成长底蕴，在无差别的行业压力面前，一家具备足够抗风险能力和成长能力的企业，市场不但愿意给予更高的估值溢价，更对其未来发展有所期待。

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这一点在前不久披露财报的乳制品头部企业伊利股份（600887）(600887.SH)身上有所体现。2022年，伊利股份实现总营收1231.71亿元，同比增长11.37%;归母净利94.31亿元，同比增长8.34%，营收净利再创历史新高。

从中，我们能看到伊利股份正凭借着稳固的基本面、不断丰富的产品线及优秀的头部竞争力，为此后的成长奠定坚实基础。

业绩稳中优进，构筑长期增长底色

近年来，伊利出色的经营表现被其亮眼的财务数据所验证：继2022年营收净利创历史新高之后，公司2023年一季度再迎“开门红”。一季度，公司实现总营收334.41亿元，同比增长7.71%;归母净利润36.15亿元，同比增长2.73%。

事实上，该公司能取得2022年营收净利双增长的成绩，实属不易。过去三年间，伊利作为唯一一家营收、净利润保持稳健双增长的综合型规模乳企，不仅充分验证其作为乳业龙头的经营韧性和抗风险能力，更以业绩的高确定性为行业发展起到重要的提振作用。

拉长时间维度来看，伊利的营收已实现连续30年的增长，这种长期稳健且高质量的增长，不仅令其在A股市场长期拥有良好口碑，更展现了伊利在市场中超强的品牌实力，及稳健成长的白马股特质。

而一些重要的数据，也在客观印证伊利股份近年发展的高质量：在创新和国际化业务驱动下，伊利股份继续保持良好发展势头，整体业绩稳居行业领导地位，位居中国乳业第一、亚洲乳业第一、全球乳业五强。

在业绩稳健、战略清晰的同时，伊利股份还坚持高分红，以优秀的投资回报回馈全体投资者对公司的信赖。因而，这也成为本次年报的亮点之一。2022年的分红预案是公司历史上首次每股分红超过1元，创历史新高，2022年的分红比例高达70.31%，至此公司已连续4年保持超70%的超高分红率。上市以来，伊利股份已累计分红超365亿元(不含2022年)，这不仅代表其净利具备超高含金量，亦展示出公司对未来盈利增长的信心。

多元业务共筑高护城河，增重价值“砝码”

回首2022年，不难发现伊利的稳健发展受益于多元的产品结构和全渠道立体化布局。在APP看来，该公司以产品为“本”锚定了可观市场空间，又以创新为“核”构筑未来成长底色。

进一步通览伊利的产品矩阵，其在液奶基本盘、奶粉奶酪第二增长曲线、冷饮等新增长极以及新品占比这四大维度呈现全面发展之势。2022年，公司进一步巩固了基石业务液态奶的全产业链护城河，年内实现营收849.26亿元，规模、市占率继续稳居第一，继续发挥“支柱效应”，取得了稳健的市场表现。

具体看来，金典有机系列研发上市金典有机娟姗、金典有机A2等系列新品等多款新品，推动有机业务快速增长，稳居行业第一;安慕希系列产品市占率同比提升0.6个百分点，稳居市场第一。此外，伊利把握儿童液体乳市场机遇，以QQ星DHA原生营养为核心亮点，带动儿童液体乳品类的发展。

华创证券研报指出，凭借消费高频、长生命周期、可向上升级等特性，伊利股份基石业务液态奶已形成深厚的全产业链壁垒。

在“基本盘”液态奶稳健增长的同时，伊利锐意进取，紧抓奶粉、奶酪份额提升窗口期，年内奶粉及奶制品实现营业收入262.6亿元，同比增长62.01%，成为不折不扣的“第二增长曲线”，持续拉动公司业绩整体增长。

就业务层面而言，伊利在奶粉业务的各个细分线均取得了不俗的突破。在婴幼儿配方奶粉领域，2022年，伊利婴幼儿配方奶粉市占率约12.4%，增速持续保持行业第一。以21年母乳研究积累为基础，金领冠打造了5大核心专利配方，成为中国增速最快的婴配粉品牌。同年，金领冠又以硬核专利实力，全线升级新国标，紧抓新国标机遇。

在儿童奶粉领域，QQ星持续创造惊喜。2022年，QQ星儿童奶粉营业额增长翻倍。最新数据显示，2023年1-2月，QQ星儿童奶粉增速、市场份额及总体行业表现均位居细分市场第一，增长后劲十足。

成人奶粉领域中，通过前瞻布局和技术积累，伊利已形成大幅领先优势，率先切入成人奶粉“健康+功能”新蓝海赛道，市占份额不仅遥遥领先行业稳居第一，增速也位居行业第一。

同时，伊利的奶酪业务继续引领品类发展，通过产品创新及渠道快速渗透，增速在规模以上品牌中稳居第一，远高于行业水平。期内，奶酪业务终端市场零售额份额比2021年提升了3.5个百分点，再度实现跨越式增长。

通过产品创新及新零售渠道拓展，2022年伊利的冷饮收入约95.7亿元，同比增长33.6%，增速和市场份额保持行业第一，连续28年稳居全国冷饮行业龙头地位。其中，2022第四季度冷饮营收按年增长71.8%，又于今年一季度实现营收28亿元，同比增长35.7%，高速成长趋势已经明确。

除此以外，有机乳品、乳及植物基营养品、天然矿泉水等高增长业务增速超20%，均在焕发不同的增长活力，共同促进公司迈入新的增长台阶。

从产品结构的演变趋势看来，伊利始终坚持“以消费者为中心”的理念，把握多样化、健康化新消费趋势，全面布局新技术、新品类、新渠道，其新品贡献越来越大，创新爆品频出，新品营业收入占比保持在12%以上，以此足见其核心竞争壁垒高筑，成长后劲十足。

而在渠道变革方面，伊利克服疫情期间用户无法到店消费、产品不能正常交付等困难，积极创新开拓O2O、社群团购、生鲜平台等线上新零售渠道。报告期，线上电商平台及新零售业务实现双位数的增长。

与此同时，伊利股份的创新不仅体现在产品上，更以全球视角推动创新战略，并引入数字化、智能化等“科技力量”，加速打造现代化乳产业集群，不断增强中国乳业在全球的竞争力。

基于全球供应链网络布局优势，公司海外业务发展显著提速。年内，海外业务收入同比增长52.2%。同时，公司通过投资、收并购、扩建产能等不同举措，持续开拓海外市场，加速推进业务在全球市场的渗透。而公司全球性的研发平台，实现对不同地区消费者需求的信息交换和更新，为实现市场拓展稳步推进奠定基础。

随着伊利全球创新网络的不断完善，创新产品品类逐渐增加，如今集团旗下液奶、奶粉、酸奶、奶酪、冷饮等产品已经销往60多个国家和地区，赢得了全球消费者的青睐。这无疑为伊利的未来增长打开更大想象空间，也为其未来的价值曲线添上了全新的坐标点。

回首过去，伊利稳健的基本面离不开其不断构筑的发展优势。持续丰富的产品矩阵、创新性的推陈出新及极具前瞻性的全球化战略，共同为公司的高质量发展和盈利能力的提升提供了更多的“生长因子”。

“一超”龙头势不可挡，有望受益消费复苏

随着居民健康意识的增强和城乡居民消费力的提升，乳品作为改善国民身体素质、打造健康生活方式的重要构成，消费规模不断扩大，但行业内仍竞争激烈，同业之间竞品林立。

而伊利股份，毫无疑问是中国乳业的超级龙头。数据显示，伊利营收超过了国内行业第二名和第三名之和，“一超”领先优势仍在不断扩大。并且，从近五年来看，伊利与第二名差距从100亿到200亿拉大到2022年的300亿，在与主要竞争对手的较量中，充分占据主动竞争优势。

面向未来，伊利的长期价值有望受益于政策支持、疫后消费信心回升、市场空间巨大等多重利好所驱动。

从行业背景看，随着国家各项刺激经济发展政策的落地实施，国内乳业将继续保持稳步、高质量的发展态势。2022年，国家卫健委指导发布《中国居民膳食指南(2022)》，将奶及奶制品的推荐摄入量由每天的300克增加到每天300克至500克，倡导国民通过乳制品获取优质蛋白质、钙等重要营养成分，改善膳食结构，增强身体素质。

然而，据公开数据显示，中国2021年人均奶类消费量为14.4公斤，和发达国家水平仍然有较大差距，折合每天消耗39.45克，远未达到国家卫生健康委员会指导发布的《中国居民膳食指南(2022)》的标准，可见中国人均饮奶量提升空间巨大，蕴藏着极大的奶类消费增长潜力。

同时，乳制品行业正面临着新的发展机遇。随着国内乳品的持续创新和升级，本土婴幼儿配方奶粉品牌赢得了更多消费者的认可，国产配方奶粉的市场竞争力进一步增强, 国产头部品牌将迎来发展机遇。同时，随着人口老龄化趋势和健康管理意识的增强，成人乳基营养品已成为行业新的增长点，这些均将为伊利的业绩成长注入新的增长动能。

另一方面，伴随疫情影响的逐步减弱，消费品市场有望迎来逐步复苏。从宏观经济走势来看，国内社零数据逐渐走强，消费信心和消费场景边际性改善，无疑为伊利的加速增长带来显著的正面效应。

中信证券研报显示，今年是乳制品行业的复苏之年，行业低点已过，随着1月因为备货不足叠加春节错峰导致乳企出货端下滑，2、3月份已恢复正增长，乳企利润端均已改善。2022年在外部需求低迷的情况下，对大多数乳企毛销差同比依然实现提升，显示行业竞争理性。

在4月28日举行的业绩说明会上，伊利股份重申2025年9%-10%的利润率目标。对此，伊利方面表示，即便存在行业波动的风险，也会保证至少达到9%的利润率水平，并将在市场需求和消费能力持续复苏的基础上，朝着更好的利润率水平努力。

展望未来，伊利股份的成长空间依然可观。在复杂多变的外部环境影响下，公司依然保持着稳健的成长和坚定的全球化战略布局。而自2023年开始，伴随经济复苏，消费需求回暖，节日礼赠、自饮升级等需求催化下，液奶有望稳健增长，出色的“第二增长曲线”奶粉和奶制品等业务将成为新一轮业绩成长的发展引擎，伊利有望进入新一轮的业绩提速期。

此外，深厚的创新研发能力和品牌渠道优势将指引该公司率先穿越周期，在业务规模和产品线稳步扩张的同时，公司的经营质量保持稳健，龙头优势已显露无疑，相信其长期价值会被投资者和市场所捕获。