浙商证券（601878）股份有限公司孙建,毛雅婷,盖文化近期对奥翔药业（603229）进行研究并发布了研究报告《奥翔药业2022三季度点评报告：CDMO、优势品种持续放量，毛利率改善》，本报告对奥翔药业给出增持评级，当前股价为27.88元。

(资料图片仅供参考)

奥翔药业

投资要点

业绩表现：Q3利润快速增长

2022年Q1-Q3：公司实现营业收入5.78亿元，同比增长34.5%；归母净利润1.77亿元，同比增长60.5%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长52.1%。

2022年Q3：公司实现营业收入1.97亿元，同比增长36.5%；归母净利润0.54亿元，同比增长95.7%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长76.6%。

成长性分析：CDMO、优势品种持续放量，产能建设稳步推进

根据公司三季报，2022年Q1-Q3“公司业务保持稳定增长，特别是CDMO业务、痛风类、神经系统类等增长较快”、“国际业务较去年同期增长52%”，我们认为，公司CMO/CDMO业务将继续保持较高增速；API业务随产品梯队、产能释放有望持续放量；仿制药、创新药业务布局将打开长期天花板。

CDMO业务快速成长，项目结构不断优化：根据公司中报，从项目结构看“公司进行中的CRO/CDMO/CMO业务项目总数有19个(CRO/CDMO项目13个、CMO项目6个)，其中API项目11个，高级中间体项目8个”，从项目阶段看“临床阶段的项目12个，商业化阶段的项目7个”商业化项目占比增多，项目结构不断优化。

API业务稳步推进，优势品种市占率领先：根据公司中报“公司主要产品恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛尔、非布司他等在国际市场占有率位居前列”，我们看好在公司“时间窗口”的API立项战略下，API中间体业务有望保持稳健增长。

产能建设稳步推进：根据公司中报，特色原料药及关键中间体项目：“7个车间均已完成厂房建设，其中4个车间正在进行设备安装、1个车间已进入试生产”制剂项目：“高活性制剂车间、口服固体制剂车间都已完成厂房建设及设备安装，各产品按计划推进工艺验证等后续工作中”，我们看好公司API及中间体产能逐步释放，业绩有望保持快速增长。

盈利能力分析：Q3毛利率改善，净利率提升

2022Q3毛利率为49.8%，同比上升1.2pct，环比上升3.9pct，明显改善；期间费用率分析显示，2022Q3财务费用率为-11.0%、同比下降9.1pct，主要系汇兑收益影响，研发费用率为12.1%、同比上升1.0pct，管理费用率为17.6%、同比上升1.1pct，销售费用率为3.8%、同比上升2.7pct，以上因素影响下，公司2022Q3净利率27.5%，同比提升8.3pct，综合考虑公司产品毛利率和结构变化、研发投入支出、海外销售市场开拓、新产能释放下折旧摊销费用增加，我们预计2022-2024年，公司整体净利率将略有下降。

经营质量分析：回款增加，看好资产周转加速

2022Q3公司经营活动现金流流入2.68亿元，同比增长77.5%，高于同期收入增速；经营活动现金流出1.81亿元，同比增长33.1%，导致公司经营活动产生的现金流量净额同比增加482.3%，主要系“公司收回的货款增加所致”；从周转率看，2022年三季报公司固定资产周转率为2.61，同比有所上升(2021年三季报该数据为1.98)，看好资产周转加速，经营质量持续提升。

盈利预测与估值

我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.56、0.70、0.91元/股，2022年11月4日收盘价对应2022年50倍PE。我们看好公司在API以及CMO/CDMO领域的技术能力、客户基础和合规产能优势，维持“增持”评级。

风险提示

生产安全事故及质量风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券孙建研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.24亿，根据现价换算的预测PE为49.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，奥翔药业行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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